Seit mehr als zwei Jahrzehnten wird das dominierende Investitionsmodell im Risikokapitalbereich (Venture Capital) durch einen berühmten Satz zusammengefasst, den Marc Andreessen 2011 prägte: “Software is eating the world”. Unternehmen im Bereich Software-as-a-Service (SaaS) haben den Großteil des verfügbaren Kapitals auf sich vereint — dank kurzfristig unschlagbarer Finanzkennzahlen: Grenzkosten der Verteilung nahe Null, auf ein Minimum reduzierte CAPEX-Anforderungen und die Fähigkeit, in extrem kurzer Zeit global zu skalieren.
Das globale makroökonomische und technologische Umfeld hat jedoch einen tiefgreifenden Wandel erfahren. Die Sättigung der B2B-SaaS-Märkte, die drastisch gestiegenen Kundenakquisitionskosten (CAC), das Aufkommen generativer künstlicher Intelligenz (die reinen Code zu einer Handelsware zu machen droht) und die Dringlichkeit realer Herausforderungen — von der Energiewende bis zur industriellen Souveränität — veranlassen Kapitalallokatoren und Investmentfonds zum Kurswechsel.
Wir erleben die große Rückkehr der Hardware-Technologie und physischer Assets, ein Zeitalter, das durch die Neupositionierung in Richtung Deep-Tech und Hard-Tech geprägt ist. In diesem Artikel analysieren wir die strukturellen, finanziellen und ökonomischen Faktoren hinter dieser Trendwende.
1. Die entstehenden Grenzen des B2B-SaaS-Modells
Obwohl das SaaS-Modell über ein Jahrzehnt lang enorme Renditen erwirtschaftet hat, hat seine eigene Popularität den Keim seiner schrittweisen marginalen Entwertung gesät.
Traditionelles SaaS-Modell (Asset-Light) ➔ Niedrige Eintrittsbarriere ➔ Hyper-Wettbewerb & Hohe Churn-Rate
Hard-Tech / Deep-Tech-Modell ➔ Patentierbares IP + Fabrik ➔ Unüberwindbarer Schutzgraben (Moat)Die Schwachstellen reiner Anwendungssoftware
- Abbau von Eintrittsbarrieren: Die Entwicklung von Web- und Mobile-Softwareplattformen ist exponentiell günstiger und schneller geworden. Die Integration KI-gestützter Codierungswerkzeuge hat den Wettbewerbsvorteil, der rein auf dem Schreiben von Anwendungscode basierte, zunichtegemacht.
- Marktsättigung und CAC-Inflation: Die Kundenakquisitionskosten (CAC) im B2B-SaaS-Sektor sind in den letzten fünf Jahren drastisch gestiegen. Die Fragmentierung von Unternehmens-Mikrowerkzeugen hat dazu geführt, dass Kundenunternehmen Softwarebudgets rationalisieren, was die Kündigungsraten (Churn Rate) deutlich erhöht hat.
- Mangel an struktureller Verteidigungsfähigkeit: Ohne tiefgreifendes wissenschaftliches oder patentiertes geistiges Eigentum (IP) kann der Großteil aller Softwareanwendungen innerhalb weniger Monate von einem gut finanzierten Konkurrenten repliziert werden.
2. Makroökonomische Treiber: Warum physische Assets wieder im Mittelpunkt stehen
Die Neuausrichtung des Kapitals auf physische Vermögenswerte und fortschrittliche Infrastrukturen wird von vier miteinander verbundenen makroökonomischen und geopolitischen Megatrends angetrieben:
A. Deglobalisierung und Resilienz der Lieferketten
Störungen der globalen Logistikketten und zunehmende geopolitische Spannungen haben die Verwundbarkeit von Just-in-Time-Produktionsmodellen offengelegt, die von einzelnen Drittstaaten abhängig sind. Regierungen und große Industriekonzerne treiben massive Reshoring- und Friend-shoring-Pläne voran, die neue lokale Anlagen, Präzisionsrobotik und fortschrittliche Halbleiter erfordern.
B. Notwendigkeit der Energie- und Klimawende
Die Dekarbonisierung der Wirtschaft lässt sich nicht mit einer Smartphone-App lösen. Sie erfordert konkrete physische Lösungen: Energiespeicherung im Netzmaßstab (fortschrittliche Batterien und Wasserstoffspeicherung), Direct Air Capture (DAC), neue Baumaterialien, Kernfusion und die Elektrifizierung der industriellen Chemie.
C. Technologische Souveränität und staatliche Anreizprogramme
Mehrjährige Programme wie der Chips and Science Act, der Inflation Reduction Act (IRA) in den USA und der Net Zero Industry Act in Europa lenken Hunderte Milliarden Euro an öffentlichen Anreizen direkt in den Bau von Gigafactories, Wasserstoff-Infrastrukturen und die Produktion kritischer Materialien.
3. Vergleich der Wirtschaftsmodelle: SaaS vs. Deep-Tech / Hard-Tech
Um den Paradigmenwechsel für institutionelle Investoren zu verstehen, müssen die beiden Modelle unter ökonomischen und finanziellen Gesichtspunkten verglichen werden:
| Ökonomischer Parameter | Anwendungs-SaaS-Software | Deep-Tech / Hard-Tech |
|---|---|---|
| Initialer CAPEX-Bedarf | Sehr niedrig (Asset-Light) | Hoch (Asset-Heavy / Industrielle Piloten) |
| Validierungszeit (Time-to-Market) | Kurz (6 - 18 Monate) | Lang (3 - 7 Jahre) |
| Wettbewerbsgraben (Moat) | Netzwerkeffekte, Marke, Integrationen | Prozess-/Produktpatente, Wissenschaftliches Know-how, Anlagen |
| Bruttomarge (Gross Margin) | Hoch (70% - 85%) | Mittel-Hoch bei Skalierung (45% - 65%) |
| Technologisches Risiko | Niedrig (Vorwiegend Marktrisiko) | Hoch in der Anfangsphase (Wissenschaft/Scaling) |
| Industrielles M&A-Potenzial | Übernahmen zur Unternehmenskonsolidierung | Strategische Übernahmen durch etablierte Multikonzerne |
Trotz längerer Validierungszeiten und des Eintreten-müssenden anfänglichen Kapitalbedarfs bauen erfolgreiche Deep-Tech-Unternehmen einen nahezu unüberwindbaren Schutzgraben (Moat) auf. Wenn ein fortschrittlicher chemischer Reaktor, ein stromsparender Chip oder ein Herstellungsverfahren für Biomaterialien validiert und in die Produktionskette eines Industriekunden integriert ist, werden die Wechselkosten (Switching Costs) immens, was die Churn-Rate nahezu auf Null reduziert.
4. Das Aufkommen hybrider Modelle: Hardware-Enabled SaaS
Die Rückkehr zur physischen Technologie bedeutet nicht, dass die aus Software gezogenen Lehren aufgegeben werden. Führende Hard-Tech-Unternehmen nutzen zunehmend hybride Wirtschaftsarchitekturen, die als Hardware-Enabled SaaS oder Robotics-as-a-Service (RaaS) bekannt sind.
[ Industrielles Hardware-Produkt ] ➔ Sensor- & IoT-Integration ➔ [ SaaS-Softwareplattform ]
(Effizienz & Physischer Output) (Wiederkehrende Margenstarke Erträge)Die drei Hauptvorteile des hybriden Modells:
- Senkung der Adoptionshürde: Anstatt vom Industriekunden eine enorme Vorab-Investition (CapEx) zu verlangen, werden Maschinen oder Infrastrukturen über periodische Betriebskosten (OpEx) bereitgestellt.
- Generierung wiederkehrender Cashflows: Verträge für vorausschauende Wartung, Over-the-Air (OTA)-Software-Updates und KI-basierte Leistungsoptimierung garantieren einen stetigen Strom hochmargiger wiederkehrender Einnahmen.
- Industrieller Daten-Schwungradeffekt (Data Flywheel): Operative Daten, die von der Hardware im Feld gesammelt werden, speisen Modelle des maschinellen Lernens, die die Gesamteffizienz der Anlage kontinuierlich verbessern und so den wahrgenommenen Kundenwert steigern.
5. Die Wiederentdeckung von geduldigem Kapital und Industrieholdings
Erfolgreiches Investieren in physische Assets und Hard-Tech erfordert eine Änderung in der Struktur der Finanzvehikel selbst. Traditionelle Risikokapitalfonds mit zehnjähriger Laufzeit leiden unter der Starrheit, ihre Beteiligungen genau dann veräußern zu müssen, wenn das Deep-Tech-Unternehmen die kommerzielle Skalierung der Anlagen abschließt.
Aus diesem Grund erleben wir den Aufstieg von:
- Permanenten Investmentholdings (Evergreen Capital): Unternehmensstrukturen ohne zeitliche Befristung, die es ermöglichen, Cashflows aus ausgereiften Gesellschaften kontinuierlich neu zu investieren, um das Scaling aufstrebender Technologien zu unterstützen.
- Project Finance für die Growth-Phase: Strukturierte Fremdkapital- und Projektfinanzierungsinstrumente, die eingesetzt werden, um den Bau von Fabriken zu finanzieren. Dies vermeidet eine übermäßige Verwässerung der Gründeranteile und verhindert die unsachgemäße Verwendung von Wagniskapital für Bau- oder Maschineninvestitionen.
6. Fazit: Tangiblen Wert für die Zukunft schaffen
Der Wandel von reiner digitaler Software hin zu physischen und ökologischen Vermögenswerten markiert den Beginn einer neuen Phase für die Weltwirtschaft. Die strategisch wichtigste technologische Innovation der kommenden Jahrzehnte wird sich nicht an den “Klicks” auf einem Bildschirm messen lassen, sondern an der Fähigkeit, Materie zu transformieren, die Nutzung primärer Ressourcen zu optimieren und die Wertschöpfungsketten der globalen Fertigung zu dekarbonisieren.
Mit einer langfristigen Vision und einem integrierten Ansatz aus strukturierter Finanzierung und technischer Expertise positionieren sich Unternehmen wie Mantohn SA im Zentrum dieser Transformation — indem sie Unternehmen begleiten und finanzieren, die bahnbrechende technologische Entdeckungen in konkrete industrielle Infrastrukturen und Produkte umsetzen.
